HSG - Tập đoàn Hoa Sen cập nhật 2013-08-15 (nắm giữ)

HSG: LNST 9T13 Tăng 86%

LNST hợp nhất quý 3/2013 tăng 38% n/n đạt 185 tỷ đồng. DT trong kỳ của HSG tăng 18,5% n/n đạt 3.261 tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 28% n/n đạt 159.059 tấn. Lưu ý việc SL tiêu thụ tăng mạnh hơn DT không đồng nghĩa với việc giá bán bình quân (ASP) của HSG giảm mạnh. Điều này phụ thuộc rất lớn vào cơ cấu của từng loại sản phẩm (giá cao hay thấp và kích thước dày hay mỏng) trong tổng SL. Ngoài ra, LN gộp biên của HSG cũng tăng từ 13,8% trong quý 3/2012 lên 15,4% trong quý 3/2013 nhờ giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh. LNST hợp nhất 9T2013 tăng ấn tượng 86% n/n đạt 538 tỷ đồng.

DT 9T13 tăng 9,6% n/n đạt 8,557 tỷ nhờ SL tiêu thụ tăng 26,3% n/n đạt 435.127 tấn. LN gộp biên của HSG tăng mạnh từ 13,6% trong 9T12 lên 15,9% trong 9T13 mà chúng tôi cho là nhờ giá thép cán nóng (HRC) thế giới (nguyên liệu đầu vào chính của HSG) bình quân trong 9T13 giảm khoảng 9% so với cùng kỳ. Ngoài ra, chi phí tài chính ròng của HSG trong 9T13 giảm mạnh 44% n/n còn 165 tỷ nhờ chi phí lãi vay trong 9T13 giảm 45% n/n do mặt bằng lãi suất giảm mạnh. Cả năm 2013, chúng tôi dự báo LNST của HSG tăng 72,6% n/n đạt 635 tỷ. Chúng tôi dự báo SL tiêu thụ cả năm 2013 của HSG đạt khoảng 545.000 tấn (+20% n/n), trong đó SL xuất khẩu chiếm khoảng 44%. Vì vậy, doanh thu dự báo trong cả năm nay lần lượt đạt 11.897 tỷ (+17,9% n/n). Sự chênh lệch của tăng trưởng doanh thu và LNST dự báo là nhờ sự cải thiện LN gộp biên (nhờ chi phí HRC giảm). Ngoài ra, chi phí tài chính ròng của HSG cũng được dự báo giảm 44% n/n từ 47% EBIT năm 2012 xuống còn 21% EBIT năm 2013 nhờ chi phí lãi vay giảm mạnh như đã nên trên. EPS dự phóng 2013 của HSG lần 6.303 đồng/cp.

Rủi ro tỷ giá không đáng kể. Lỗ chênh lệch tỷ giá trong 9T13 của HSG tăng gần gấp đôi lên 28 tỷ đồng sau khi tỷ giá USD/VND tăng 1% vào cuối tháng 6 vừa qua (tỷ giá năm 2012 không biến động). Mặc dù vậy, chúng tôi không quá lo ngại về rủi ro tỷ giá của HSG do doanh thu xuất khẩu chiếm gần 50% tổng doanh và chênh lệch lãi suất giữa các khoản vay bằng tiền đồng và đô-la vẫn còn cao khoảng 6%.

Định giá hợp lý. PE dự phóng 2013 của HSG hợp lý ở mức 6,4 lần so với kỳ vọng tăng trưởng kép của LNST ở mức 10%/năm trong 5 năm tới. Mức giá mục tiêu 39.400 đồng/cp của chúng tôi thấp hơn 1,3% so với giá HSG hiện tại do giá HSG đã tăng hơn 100% kể từ đầu năm.

Khuyến nghị: nắm giữ chờ test mức kháng cự trên. Xu hướng thị trường chung đang tích cực và chúng ta kỳ vọng HSG vượt kháng cự này và trở lại xu hướng tăng.