LSS - Lợi nhuận giảm

LSS: LNST 6T13 Giảm 63% N/N

LNST hợp nhất quý 2/2013 giảm 33% n/n đạt 8,5 tỷ đồng do DT giảm 39,5% n/n đạt 447 tỷ.

DT sụt giảm chủ yếu do SL đường tiêu thụ trong quý giảm 27,5% n/n đạt 23.500 tấn và giá bán bình quân giảm khoảng 10% n/n còn 14.400 đồng/kg (bao gồm thuế VAT).

Mặc dù vậy, điểm sáng của LSS trong quý 2/2013 là LN gộp biên tăng lên 12,9% từ 9,5% trong quý 2/2012 nhờ chi phí mua mía nguyên liệu giảm mạnh gần 15% n/n còn khoảng 900.000-950.000 nghìn đồng/tấn.

LNST hợp nhất 6T13 giảm 63% n/n đạt 22,8 tỷ mặc dù DT chỉ giảm 10% n/n đạt 1.025 tỷ. Việc này là do LSS ghi nhận phần lớn DT 6T12 trong quý 2/2012 trong khi DT 6T13 được lại được ghi nhận nhiều trong quý 1/2013. SL tiêu thụ giảm 1,5% n/n đạt 56.000 tấn và giá bán BQ giảm 11% n/n đạt khoảng 14.400 đồng/kg. Tuy nhiên việc chi phí mía nguyên liệu giảm mạnh đã giúp duy trì LN gộp biên 6T13 của LSS gần như không đổi so với cùng kỳ ở mức 13,4%. Lưu ý LN gộp biên của LSS trong quý 1/2012 rất cao ở mức 26,1% mà chúng tôi cho là nhờ hàng tồn kho chi phí thấp của  năm 2011 chuyển sang. Chi phí mua mía nguyên liệu trong năm 2011 khoảng 1 triệu/tấn so với khoảng 1,15-1,2 triệu/tấn trong năm 2012. Ngoài ra, chi phí tài chính ròng trong 6T13 của LSS tăng 93% n/n lên 62 tỷ và thuế TNDN của LSS tăng mạnh từ 12% trong 6T12 lên 26% trong 6T13 là nguyên nhân chính là LNST giảm mạnh.

Dự báo LNST 2013 của LSS đạt 54,5 tỷ (+46,5% n/n). DT cả năm dự báo tăng nhẹ 0,9% n/n đạt 1.906 tỷ nhờ SL tiêu thụ dự phóng tăng 21% n/n đạt khoảng 110.000 tấn và ASP giảm 4,2% n/n nhờ ASP đã hồi phục khoảng 6% từ đầu năm. Doanh thu khác (chiếm gần 20% tổng doanh thu) được dự báo giảm mạnh trong năm nay. Chúng tôi ước tính LN gộp biên 2013 của LSS tăng lên 13,4% so với 9,3% trong 2012 nhờ chi phí giảm mạnh như đã nêu trên. Chi phí tài chính ròng 2013 ước tính tăng 56% n/n lên 135 tỷ (xem bên dưới).

Chi phí tài chính dự báo tăng cao chủ yếu là do lãi vay ngắn và dài hạn tăng cao liên quan đến khoản đầu tư nhà máy mới trị giá khoảng gần 700 tỷ đồng, bao gồm khoản trái phiếu chuyển đổi trị giá 200 tỷ LSS phát hành vào cuối năm 2012, lãi suất 12%. Nợ vay ngắn và dài hạn của LSS cuối năm 2012 tăng 129% so với đầu năm ở mức 1.041 tỷ.

Định giá quá cao. PE dự phóng 2013 của LSS ở mức 12,3 lần, quá cao so với bình quân ngành khoảng 6x.